【摘要】

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诺禾致源主营业务是生命科学基础研究、医学及临床应用研究提供多层次的科研技术服务及解决方案，同时自主开发创新的基因检测医疗器械。主要产品有生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务。公司海外拓展打开成长空间，自动化切换提升毛利率水平，随疫情缓解以及区域拓展，收入与利润增长可期。

本次调研明确了解了公司在今后一段时间内以规模优先、兼顾利润的发展方向，同时了解了公司在高毛利的蛋白质测序层面的市场拓展情况。

一、调研目的和行程

2023年3月2日，我们和部分买方投资者参加了天津诺禾致源公司的开放日活动。活动中，公司董秘重点介绍的公司以基因测序为主体的业务开展模式、公司在全球各地域的战略分布规划以及对于未来公司规模扩展的展望。

公司董事长兼CEO李瑞强博士和投资者进行了答疑互动，对于目前具体的技术发展情况、公司未来的发展重点进行了解答。

本次调研的主要目的，在于了解公司国外业务扩展情况、CRO行业未来的发展空间等战略问题。

整体来看，据调研结果，公司目前的策略是规模优先，在定价上采用的是成本加成的模式，一方面提升客户渗透率，另一方面扩大市场占有率。

诺禾致源为面向科研的基因测序服务提供商，海外拓展打开成长空间，自动化切换提升毛利率水平，随疫情缓解以及区域拓展，收入与利润增长可期。

基因测序服务为公司的肢体业务。2021-2026年，全球基因测序行业市场规模CAGR19.1%，其中测序服务规模CAGR20.7%。基因测序服务厂商较多，规模优势促进强者恒强。考虑测序仪器的一次性投入成本较高，测序服务的壁垒主要为规模优势及品牌优势。先入者的规模优势有助于满足多样化的检测需求，且经过长时间的数据积累，其在数据分析解读的速度、准确性、稳定性上均有较大优势，形成规模优势与品牌壁垒。诺禾致源致力服务科研板块，为国内科研基因测序的龙头，全球市占率6%，并进一步进行海外拓展，规模优势促进其强者恒强。

二、调研纪要

Q：行业中测序成本正在下降，公司的市场战略选择有什么倾向？是要做大规模还是看中短期利润？

A:我们目前的策略是规模优先。定价上采取是成本加成的模式。一方面提升客户渗透率，另一方面扩大市场占有率。整体看还是规模优先于短期利润。

Q：行业内的CRO工程师红利逻辑是否可持续？未来的优势将体现在何处？

A:目前科研市场中中国仅占10%左右，欧美相对领先。目前国内的人力成本增长较快，性价比降低。部分高校的人力成本已经同步欧美的标准。未来中国将会呈现出人才规模优势，而非低成本人力优势。综合来看，科研水平上升，则用人成本必然上升。

Q:公司公开数据显示，公司海外项目的产能利用率较低，那公司海外扩张计划的原因是什么？

A:公司目前战略是规模优先，具体层面，通过建立分布式实验室提高交付质量并压缩项目周期，从而给客户带来更好的服务体验，提升服务的竞争力，进而逐步扩大客户渗透率，提升全球的市占率。

Q:数据显示海外科研行业的外包率较低，公司未来的增长是否是依靠外包率的提升？

A:海外业务增长的动力就是外包率的提升。外包率是否能够提升主要是取决于：我们的服务是否具有竞争力以及客户自身是否存在挑战。公司已经在国内积累了长期服务经验.我们的规模优势也会给客户带来成本上的降低。之后我们会逐渐建立本地化实验室，部署自动化智能产线提升客户体验。

三、分析及结论

公司目前在市场扩展层面的战略会使得其毛利率承受压力。海外项目的扩展将明显地比国内项目低效。相对华大基因等较大的测序公司，公司本身还需要进一步地扩展规模。以公司目前增速来看，70x左右的估值偏高。公司的看点在于新的高通量芯片技术的应用能否及时适配市场，短期看估值依然处于高点，需要进一步等待时机。

风险提示：本文以现场调研记录为基础进行整理，如有理解偏差请以上市公司正式公告为准

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-陈群-登记编号A0740622090015