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核心观点：

上周银行行情复盘：中信银行指数微涨0.08%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）0.86 个百分点，上周表现较好的主要有优质地区城农商行，以及中特估板块，板块A 股涨幅前三的个股分别为，苏州银行（上涨1.94%，排名第1）、瑞丰银行（上涨1.78%，排名第2）、工商银行（上涨1.67%，排名第3）。

上周投资观察：大行中特估带动银行板块在5 月份走出一轮行情，当前经历了两周多的调整后板块基本企稳，全年累计涨幅已回到4 月末水平。板块调整后，部分投资者担忧银行板块中期行情（资金端驱动的高股息行情）的持续性，但我们认为3 月份以长期资金驱动的大行特估行情还没有结束，5 月份主要是边际资金扰动，中长期仍将回到类似2016～2017 年的蓝筹慢牛行情。针对5 月份的行情我们有几点观察：

一是，一般长期资金配置银行追求绝对收益，即估值低位买入、高位卖出，当前大行股息率仍处在5.5%-6.0%，长期配置价值仍在。二是，本轮下跌与经济数据低于预期高度相关，5 月4 日低于预期的PMI 数据发布，其后出口数据、通胀数据、金融数据、经济数据接连低于市场预期，银行板块受边际交易影响迅速进入回调。另外，城投风险在大行低估值中已充分定价，昆明城投事件影响情绪，板块大幅回调同样是边际交易行为。三是，本轮中特估行情的涨跌幅，2 月28 日至5 月8 日银行板块、国有大行分别上涨10.6%、30.4%，而回调中各子板块幅度相当，应有相当部分长期资金留在大行板块内。

当前，我们认为板块有三大边际变化值得投资者关注：一是悲观情绪见底。4 月经济预期快速下调，各分项数据指向一致，导致投资者对经济的预期快速调整。我们认为，4、5 月份信贷动能偏弱是一季度冲量透支叠加季节回落导致，近期与银行的沟通中也验证了这一点。进入6 月信贷动能再起（反映在票据利率回升上），经济数据预计也会有较好改善。二是预计政策会重新发力。经济动能减弱，货币、财政政策预计后续会重新发力，银行间市场利率已快速调降，部分时点已接近甚至低于2.0%的政策利率；存款挂牌利率在4-5 月股份行和城商行接连调降后，预计国有大行长期限存款也有一定优化空间。三是流动性较紧的窗口已经过去。受5 月年度汇算清缴影响而导致的季节性流动性紧张的窗口期在5 月底会过去，后续板块有望延续年初至4 月底的趋势。季节性来看，6 月银行板块会出现绝对收益，7-8 月绝对和相对收益均较强。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。