雅鲁藏布江下游被誉为“世界水能富集之最”。雅鲁藏布大峡谷于上世纪九十年代经考察发现，峡谷最北至米林县大渡卡村（海拔2880 米），最南至墨脱县巴昔卡村（海拔115 米），全长504.9 公里。我国水能资源理论蕴藏量近7 亿千瓦，经济可开发容量近4 亿千瓦，居世界首位，其中西藏自治区水能资源蕴藏量约2 亿千瓦，占全国的近30%，居全国第一，自治区内水能资源量集中于雅鲁藏布江和东南部“三江”（怒江、澜沧江、金沙江），仅雅江干流的技术可开发装机量即高达5645 万千瓦，占全区/全国技术可开发总量的51%/10%，其下游大拐弯区水流落差大、可开发水能装机量达3800 万千瓦，被誉为“世界水能富集之最”。

【资料图】

雅鲁藏布江下游水电开发纳入“十四五”规划，有望带动超万亿投资。国家“十四五”规划提出将“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”，雅鲁藏布江下游水资源开发有望提速。根据电力工业部实地考察结果，雅鲁藏布江水能开发以米林县派区到墨脱县希让村的260km“大拐弯”峡谷段最优，河段差约2350m。据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装机规模约6000 万千瓦，按1.72 万元单位千瓦投资额测算，总投资额可达10295 亿元，按15 年工期对应年均投资额686 亿元，占2022 年西藏全年固定资产投资的42%，拉动作用明显。

雅鲁藏布江下游水电站各产业链及相关标的梳理：

主体施工：建筑工程、设备及安装工程、金属构件及安装工程三项环节约占水电站总投资额的65%，按照上文假设测算，雅鲁藏布江下游水电基地项目对应建设投资额约6692 亿元。从区内历史项目看，中国电建、中国能建可能为主要中标单位，其中中国电建为我国水电建设领域最大的国有骨干领军企业，曾参与建设长江三峡水电站、南水北调工程、黄河小浪底水电站、二滩水电站等多个里程碑式水电工程项目，业务优势凸显；中国能建为传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），两大电力央企龙头有望承接雅鲁藏布江下游水电基地主体部分建设项目。

水泥建材：水电站建设需要大量混凝土，三峡大坝建设期间共消耗水泥1600 万吨，雅鲁藏布江下游水电基地装机容量预计为三峡水电站的2 倍以上（三峡装机量2250 万千瓦，据中国能源报数据，雅下水电站装机量可达6000 万千瓦，是其2.7 倍），对应水泥用量预计4000 万吨以上，预计年均带动水泥需求284 万吨，占西藏近五年年均水泥产量的近30%。

水泥为区域性建材产品，存在运输半径，西藏天路为藏区水泥建材龙头，下设2 家控股水泥子公司、2 家参股水泥子公司。2022 年公司水泥销售收入为16.2 亿元，占总收入的42%；水泥产量为314 万吨，区域市占率近40%，在区内具有品牌、规模优势，可能受益雅鲁藏布江下游水电基地建设带动的水泥建材需求释放。

民爆工程：雅鲁藏布江下游水电基地地势险峻，建隧道涉及大量岩石爆破工程。高争民爆为西藏国资委下属民用爆破龙头，主营业务包括民爆器材生产与销售、爆破服务以及运输服务，提供“产、销、运、爆”一体化服务。民爆板块具有牌照性和区域性的特殊属性，行业壁垒较高。公司下属子公司持有爆破作业单位许可一级、营业性爆破作业二级、矿山工程施工总承包一级等资质，专业实力突出；经过多年布局，公司建立了覆盖全西藏地区的营销与服务体系，并且作为本地国有企业，对于当地人文、地理等因素更加了解，具有地缘优势。2022 年公司成立雅江下游水电站开发领导小组，积极对接雅下指挥部，在雅下沿线西藏区域内选址规划修建火工品储存移动库房，未来有望参与雅鲁藏布江下游水电基地建设相关爆破环节。此外，公司与中铁、中交等基础设施建设企业合作紧密，未来有望进一步加强合作，共同参与水电站周边交通基础设施建设。

地基处理：水电站施工多位于江、河等富水区域，施工地层均为软土层，地基承载力弱，前期需对地基进行加固处理。藏区水电站（如拉哇水电站）受地理因素影响，地层渗透系数普遍较低、排水性能差，对软基处理技术要求较高。上海港湾为软土地基处理龙头，2001 年首创“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”，有效解决了传统软土处理工期长、成本高、污染严重的技术痛点，后进一步研发“快速‘低位高真空分层预压击密’

软地基处理方法”和“数头振冲器共振地基处理设备及其方法”等系列专利，技术储备丰富，在软土地基处理领域具备明显方案优势，市场地位较为领先，下游积累BOSKALIS、HYUNDAI、中国石化、中国电建、中国能建等多个优质境内外客户，后续有望与电建、能建等建设单位合作，参与相关项目软基处理环节业务。

交通等配套基建：雅鲁藏布江下游水电基地地处我国西南部，交通不便，修建水电站所需大量材料、设备、大型工程车辆、物质等依靠公路、铁路运输进入施工地区，其中墨脱公路总投资近30 亿元，2022 年主体竣工的派墨公路总投资21 亿元，相关川藏铁路、滇藏铁路、察墨公路正在修建中，未来预计会有更多配套基建项目释放，建议关注：1）正平股份：公司为青海省施工资质全、资质等级高的路桥工程施工企业，具有公路工程施工和市政公用工程2 项总承包一级资质，以及桥梁、公路路面、公路路基、土石方、隧道5 项专业承包一级资质，积累了丰富的高海拔、高寒、冻土地区施工经验，先后参与了连霍高速公路、京藏高速公路等重点项目，于西藏自治区设有施工子公司及生产基地。2）交通基建央企龙头中国中铁、中国铁建、中国交建等。

投资建议：雅鲁藏布江下游水电基地建设已纳入“十四五”规划，若项目开工，有望带动超万亿投资，水泥建材、隧道爆破、水电施工、地基处理、配套基建等各产业链龙头均有望受益，重点关注藏区水泥建材龙头西藏天路、民用爆破龙头高争民爆；其他还可以关注水利水电建设龙头中国电建（PB-lf 0.8X）、中国能建（PB-lf 1.1X）；软土地基处理龙头上海港湾（PE41X，2023 年）；西南交通基建龙头正平股份；交通基建央企龙头中国中铁（PB-lf 0.7X）、中国铁建（PB-lf 0.6X）、中国交建（PB-lf0.7X）等。

风险提示：雅鲁藏布江下游水电站开工不及预期、项目施工进展不及预期、雅鲁藏布江下游水电站投资及水泥需求测算误差风险等。